虽然华尔街一直痴迷于鲍威尔昨天在参议院的超级鹰派证词，该证词将下周加息 50 个基点摆在桌面上（尽管在今天众议院金融服务委员会的证词中努力反击）并发送了终端利率升至 4.65% 的新周期高点，较少讨论的是鲍威尔默许 2023 年降息至 25 个基点是一个错误。
正如 TS Lombard 经济学家 Steven Blitz 所写，美联储“认为他们正在接近峰值利率而放慢了速度”。但是，正如该策略师所补充的那样，与几个月前相比，美联储并没有更深入地了解峰值利率在哪里，“因为他们不知道在没有经济衰退的情况下通货紧缩将在何处解决。周五上午公布的 2 月份就业数据可能，然而，再次翻转叙述。”
根据 Blitz 的说法，问题在于美联储一直在遵循 1982 年后加息周期的剧本——“达到较高的实际水平并保持不变，直到经济/通胀/失业率下降” ——即开始衰退或“打破某些东西。 “
从历史上的加息周期来看，美联储在高峰期保持稳定的平均工作日为 168 天，最长的是 08-09 年经济衰退之前的 303 天，当时全球金融危机开始。
之前的所有加息周期都有一个不同之处：这些峰值的实际利率范围很广，但都远高于 0，即实际利率目前所在的位置。换句话说，Blitz 观察到，“尽管美联储承认 50BP 雷亚尔是中性的，但这个周期的加息在实际基金利率甚至为零之前就开始放缓。这凸显了旧剧本的问题。 ”
同样与过去不同的是，这一次美联储正在追逐高企但正在下降的通胀率。在这里，TS Lombard 策略师指出，“几乎不可能知道什么名义利率会导致‘正确的’实际利率，几乎不可能知道通胀何时下降到无人知晓的位置。因此，重点转移到对劳动力的需求是否减弱。还有中性利率是否上升的问题”虽然美联储仍然认为 50 个基点雷亚尔仍然是中性的，但很可能不是。考虑修改后的泰勒规则（50 个基点雷亚尔是中性的，2% 的通胀目标，4.5% NAIRU）解决了 7.7% 的基金利率，比我们现在的水平高出约 3%。当然，按照这个速度，市场将会崩溃；所以可以按如下方式短路：将通货膨胀目标提高到 3%并将 NAIRU 降至 4% 和 6.7% 的目标基金利率是答案……如果年中经济衰退没有到来，这就是 Blitz 的联邦基金目标。
长话短说，考虑到所有变量和经济指标只能在回顾时知道，美联储将继续加息，直到失业率突破 4.5%（目前为 3.4%）。这意味着美联储只能通过回顾才能知道峰值利率。
这让我们想到了鲍威尔证词的第二个标题——“以降低通胀为名的高失业率并不是获胜的政治手段”，我们过去在解释为什么美联储 - 踢打和尖叫 - 别无选择，以提高其通胀目标。正如 Blitz 指出的那样，鲍威尔在问答环节中可能已经很好地围绕这些问题跳舞了，但他毫不含糊地听到，以 2% 的通货膨胀率名义大幅提高失业率是左派所不能接受的（参议员沃伦，马萨诸塞州（D））或右翼（参议员肯尼迪，洛杉矶（R））。
这意味着一旦经济衰退发展（闪电战有可能在年中以 55% 的概率开始）并且失业率上升，人们就可以“忘记为压低通胀而采取的高伤害政策策略。美联储将快速降息，认为失业率> 4.5% 增加了反通胀压力，从而为降低基金利率打开了大门。”
当鲍威尔屈服于政治压力并引发第二个错误时，这也将开始下一个更恶性的通胀周期——见 1967-70 年（顺便说一句，如果有人认为拜登 DOL 和 BLS 正在篡改劳动力数据以让它看起来比实际更强大，从而使美联储能够继续紧缩和降低通胀，然后所有的部分突然就位。）
总而言之，Blitz 写道，“考虑到未知数的数量和对失业率的高度敏感性，美联储的政策方针——达到峰值利率并保持不变——是不太可能的。他们将加息，直到失业率上升，然后是快速连续的降息。”