9月美联储加息和点阵图对市场意味着什么?

联邦公开市场委员会昨天开会宣布了最新的加息。由于联邦基金期货市场在会议前暗示,委员会决定加息 75 个基点。在 2022 年倒数第三次会议之后,我们希望提供有关美联储和市场情况的特别更新。下一次利率决定将在 11 月 1 日至 2 日举行。今年的决赛将在 12 月 13 日至 14 日举行。所以,首先我们想解释一下鲍威尔最近改变了他的沟通方式的一些原因。作为美联储主席,美联储主席发现了公开对未来发表看法的陷阱,我们希望他能将这一教训内化。之后,我们将讨论最近这次会议的一些关键要点和后果。最后,我们将讨论我们的研究负责人对最近美联储会议的看法。

您可以在下方看到美联储期货所暗示的未来利率,他们目前建议 2023 年 4 月的终端利率略低于 4.6%。



资料来源:彭博



我们知道阅读有关美联储的信息可能会令人困惑,甚至令人不快。所以,我们认为我们会给你一些美联储诗歌,以一种更有趣、更吸引人的方式来总结这些事件。这并不是要轻视我们共同面临的不祥的经济形势:

“那是美联储日的前一天晚上,整个街道,

投资组合经理希望获得温和的温和待遇,

但鲍威尔和他的朋友们却把目光投向了球,

他们会不惜一切代价让通胀下降,

脑海中浮现出沃尔克跳舞的景象,

他们不允许通胀预期蔓延,

当然,鲍威尔很想成为 Jolly St. Nick,

并像蛋酒一样注入流动性,直到我们都病了,

但宽松的姿势持续了太久,

事实证明,他的短暂论点是错误的,

但不要担心,因为我们的研究表明,

通货膨胀正在翻滚,并得到了最好的结果,

如何应对媒体挑战:保持下颌骨强壮



在 1970 年代和 1980 年代最后一个高通胀时期,很少有金融评论员活着并关注市场。有些人可能会忘记,美联储今天拥有一套与当时截然不同的工具。Q 条例的利率上限为美联储提供了一种更直接的机制来影响政策并使经济跟随其政策目标。将联邦基金利率提高到足够高可能会导致一场可控的金融危机,因为资金会从银行账户(意味着减少私人贷款)流向收益率更高的期权。因此,心理因素不太重要,因为它们可以通过这种方式直接影响财务状况。Reg Q 利率上限的取消意味着这种机制不再存在,与沃尔克任职期间相比,美联储更依赖于“下颚”。


因此,当鲍威尔的言论在 7 月会议后被解读为比他预期的更温和时,金融状况开始放松。这是一个影响美联储执行任务能力的存在问题。因此,那些希望获得鸽派绿芽的人在很大程度上失望了。鲍威尔是一个通情达理的人,也是一个善于沟通的人,但他在这次新闻发布会上确保不会分散他在杰克逊霍尔传递的同样简短信息的注意力。随着我们的推进,您可以期望他专注于不重复过去的非强制沟通错误。值得注意的是,在杰克逊霍尔事件之后,美联储的领头鸽子尼尔卡什卡利打破了典型的礼节,为鲍威尔发表讲话后市场的下滑欢呼。鸽和鹰都希望看到他们的主要颚骨工具完好无损且有效。


鲍威尔忍受了典型的会后新闻挑战。财经媒体热衷于寻找鹰派阵线的任何裂痕,而鲍威尔没有答应。他提前回答了一个关于在结束紧缩之前他会考虑什么的问题,他强调媒体不应将他的信息解释为与他在杰克逊霍尔所说的存在重大差异。你也看到了与 Ed Yardeni 开玩笑地称为联邦开放嘴委员会的核心信息的分歧较小。现在是正午,联邦公开市场委员会知道这一点。因此,美联储现在必须采取强硬态度,因为不这样做会破坏他们为使价格稳定恢复经济而需要实现的金融条件收紧。


一位记者问鲍威尔,他为什么不提前加息 100 个基点。他在最近两份 CPI 报告中提到了各自的下行和上行惊喜。他说他从不想对任何一个数据点反应过度。他继续说:“如果你真的看一下今年的通胀,3、6 和 12 个月的追踪,你会发现通胀运行得太高了。它正在运行 4.5% 或更高。你不需要知道更多。如果这是你知道的一件事,你就会知道这个委员会致力于采取有意义的限制性政策立场,并一直坚持到我们确信通胀正在下降为止。” 这是鲍威尔的明确回应,应该会很快平息鸽派转向的希望。


那些对美联储可能会放慢量化紧缩步伐的鸽派发展抱有希望的人已经发出了一些抱怨。一位记者询问,鉴于房地产市场疲软,FOMC 是否应该重新考虑缩表的步伐。鲍威尔的回应同样明确,称未来有可能,但他没有考虑,也不会“很快”。如果你从表面上看美联储,通胀的逐步改善将不足以改变路线并让市场松一口气,他们将在一段时间内将利率维持在限制性水平。


美联储 9 月会议的主要内容



资料来源:彭博、美联储

  1. 对 2022 年联邦基金利率的预测上调 100 个基点,从 3.4% 上调至 4.4%。重要的是,2023 年的终端利率比市场预期高出十分之一,达到 4.6%。 终止率是循环中的最高率。因此,这意味着美联储预期的峰值利率中值略高于市场,这也是该决定后股市回落的主要原因之一。SEP 还显示,与最近的加息周期相比,委员会预计将利率保持在较高和受限的水平上的时间更长。为什么这很重要?这意味着在可预见的未来,债券已经成为并且可能会继续成为股票的有吸引力的替代品。在其他条件相同的情况下,这对于在以下情况下享有额外价格支撑的股票来说是一件坏事别无选择(TINA)。您可以在下面我们的相对估值模型中看到这一点。随着无风险利率的上升,它会导致未来收益被更大程度地折现,从而导致公平估值下降。模型表明股票在目前的水平上被高估了。



  • 美联储预计并打算使经济增长低于长期平均水平。根据这些数字,软着陆的前景正在黯淡。关键经济指标尚未结束,尽管二次衍生品暗示未来可能会遇到麻烦。减速并不一定意味着衰退,但关键指标已经放缓。然而,根据摩根大通的说法,经济衰退的可能性正在上升。明年经济衰退的可能性基本上是抛硬币。两年内经济衰退的可能性更高,为 74%。

  • 劳动力市场是美联储未来决策的关键变量。劳动力市场依然强劲。抵押贷款市场感到非常紧缩,借贷成本已升至多年高位。这正在显着冷却市场,美联储可能认为这是一个好兆头。至少,该行业并没有像在全球金融危机前夕那样,向无力负担的借款人提供有问题的贷款。一些人猜测,美联储无法打破劳动力市场可能会导致他们收紧货币政策,直到“出现问题”。

然而,鲍威尔提到了与预期的通胀下降相比,SEP 显示就业温和上升的三个原因。鲍威尔主席意识到这种情况在历史上是反常的。他给出了 SEP 差异的以下三个原因:

  • 每个寻求工作的工人大约有两个职位空缺。他认为职位空缺可能会大幅下降,而失业率不会像往常那样上升。

  • 长期通胀预期仍然“相当稳定”。鲍威尔小心翼翼地没有在这里表示自满。他说,如果情况仍然如此,“那应该更容易恢复价格稳定。”

  • 他提到的最后一个异常催化剂既是来自 COVID-19 的供应冲击,也是最近来自俄罗斯入侵乌克兰的冲击。这些都导致了通货膨胀的上升,并且在之前的商业周期中都没有出现。鲍威尔指出,他从这些催化剂中看到了缓解的萌芽,并提到如果继续取得进展,这些可能会使美联储的工作更加轻松。

从字里行间看,这确实表明,如果供应方面有显着改善,美联储目前的鹰派倾向可能会得到缓解。出于我们之前详细阐述的原因,美联储现在必须采取强硬立场,否则就有可能将其火箭筒带走。

  • 美联储将等待收紧政策对经济和通胀的影响,然后再转向宽松政策。更高的时间现在已成为现实。鲍威尔详细阐述了委员会的一些想法。他说,在扭转局面之前,一个先决条件是整个曲线的实际利率为正。他还提到,他认为政策刚刚开始限制,还有很长的路要走。SEP 目前的暗示是,我们将再加息一次 75 个基点,然后再加息 50 个基点,然后可能再加息一次 25 个基点。一些 SEP 的受访者认为 100 bps 的可能性更大。鲍威尔说,他并没有被他们在这一点上过度收紧的论点所感动。他的声明一开始就重申价格稳定是主要目标。如果有一些附带损害,那就这样吧。您可以在下面看到,美国曲线在过去一个月甚至在 FOMC 会议以来的最后一天都收紧了。



资料来源:彭博


  • 美联储加息对外国经济的影响将是巨大而不利的。我们倾向于关注美联储政策对美国市场的影响。当美联储收紧政策时,它不仅会抑制这里的经济活动,还会抑制全球的经济活动。它损害了全球总体风险偏好,由此导致的美元走强抑制了世界大部分地区的活动和贸易。美元自年初以来上涨了 16%,上个月上涨了 2.5%。鉴于地缘政治风险和供应错位,资本流向美国的情况可能比以往的商业周期更为明显。大多数发达国家的其他中央银行同时加息,这使情况更加复杂。随着这一过程的进行,全球债券收益率一直在上升,而且很可能会继续下去。

10年期国债收益率已达到金融危机前以来的最高水平。上个月,德国和韩国的 10 年期国债收益率上涨了 0.6%。在英国,他们上升了整整一个百分点。这种活动可能会造成金融冲击,尤其是在经历了十年异常低利率之后。你已经看到了这种影响,但随着利率保持高位和投资者在全球范围内削减风险敞口,这种影响可能会增加。韩国央行正试图通过以惊人的方式部署储备来避免韩元暴跌。韩国政府希望重新开放与美联储的美元互换线。今天,日本央行出手干预以支撑日元下跌,以防止进一步恶化。这是自 90 年代后期以来的第一次此类行动。


“随着美国国债收益率的上涨,抛售仍在继续,美国主要基准指数现在都跌至距离 6 月低点的惊人距离。我们的想法是,在 10 月的第一周开始反弹之前,QQQ 很有可能重新测试低点,而 SPX 接近低点。”


目前选股是困难的,马上要公布第三季度GDP,是否会出现连续第三个季度GDP增长出现负值是目前市场最短期的关切,尽管前2次出现负值市场认为美国经济已经进入衰退,但鲍威尔否认了这一说法,这次如果出现负值,我们很想听下他有什么“高见”。



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