top of page

高盛交易员:加息还未结束!

“美联储正在接近一个关键的拐点,无论他们今天以 25 个基点(利率为 4.75%)还是在 3/22 以 25 个基点(利率为 5%)收盘,结束都在眼前(但真正重要的是他们持有多长时间我打赌这个水平将比大多数人目前预期的要长得多)。” -高盛交易员 John Flood



“我们预计 3 月和 5 月将再加息 25 个基点,但如果疲弱的商业信心抑制招聘和投资,则可能需要加息次数更少,或者可能需要加息次数更多如果随着过去收紧政策的影响消退,经济重新加速,美联储官员似乎还预计还会加息两次,并且可能会淡化 FOMC 声明中“持续”加息的提法。


高盛的 David Mericle 的一些更宏观的观察:

联邦公开市场委员会今年的目标很明确。它的目标是在 2023 年继续其在 2022 年如此成功地开始的工作,保持低于潜在的增长路径,以重新平衡劳动力市场,使通胀率可持续地回到 2%。我们同意美联储官员的看法,即还有很长的路要走——毕竟,我们的工作岗位与工人的差距仍比大流行前的水平高出约 300 万。 需要多少次加息才能坚持这条道路尚不清楚。我们预计 3 月和 5 月还会有两次 25 个基点的加息,但如果疲软的商业信心抑制了招聘和投资,则可能需要的加息次数会更少,或者如果经济随着过去紧缩政策的影响消退而重新加速,则可能需要的加息次数会更多。美联储官员似乎还预计还会有两次加息,并且可能会淡化 FOMC 声明中“持续”加息的提法。

FWIW,市场给出今天加息 50 个基点(即今天 25 个基点)的可能性仅为 2%,到 5 月再加息一次以上(即 3 月再加息 25 个基点)的可能性仅为 26%,届时美联储将完成,然后预计将在 2023 年下半年开始降息多达 50 个基点,并在 2024年更多。如果美联储主席真的像压倒性的普遍预期那样,那么明天鲍威尔将面临最大的阻力。在他的新闻发布会上会格外强硬。


但为什么今天只有 25 个基点?毕竟,如果美联储真的想惩罚臭鼬——就像他在杰克逊霍尔所做的那样,匆忙改写了 8 分钟的演讲,为什么不直接执行 50 个基点来粉碎风险呢?高盛在这里也有解释:

自联邦公开市场委员会上次于 12 月召开会议以来,经济数据的两个趋势使得下周将加息步伐放缓至 25 个基点的理由出人意料地容易。
  • 首先,即将公布的工资增长和通胀数据令人鼓舞,包括平均时薪和亚特兰大联储工资增长追踪指标的减速、另一轮疲软的通胀数据、租金通胀的替代领先指标持续崩溃,以及进一步下滑一年期密歇根消费者通胀预期,自美联储开始加息以来已下降 1.5 个百分点。

  • 其次,活动增长的信号变得更加复杂,有时甚至令人担忧。GDP 与我们的当前活动指标 (CAI) 之间,以及我们 CAI 的“硬数据”部分与调查等“软数据”部分之间,都存在巨大差距。我们怀疑名义偏见和对经济衰退的担忧驱动的负面情绪正在压低调查数据,类似于 2019 年贸易战期间的模式,并且活动增长实际上仍然温和但积极。但近期前景的不确定性有所增加。


虽然今天的 25 个基点可能是板上钉钉的交易,但美联储将与市场发生冲突的地方是还有多少次加息。如上所述,市场现在预计在 5 月之前最多再加息 1 次 25 个基点。然而,美联储 12 月点阵图表明,联邦公开市场委员会参与者的中值预期在今天加息后还会有两次 25 个基点的加息。因此,高盛——如果不是市场的话——预计 FOMC 可能会淡化 FOMC 声明中对“持续”加息的提法,可能会将“持续”替换为“进一步”。


高盛经济学家 Zach Pandl 的另一个观点,这与今天的就业成本指数有关,该指数比预期疲软,并引发了昨天的疯狂反弹,因为它暗示明天鲍威尔可能表现出鸽派态度,即:

关于 ECI 的 Zach Pandl: “ECI 明显减速;甚至比本季度平均时薪增长的降幅更大;人们关注的基础系列之一(不包括激励性有偿职业的工资)大幅下降;软着陆营地/团队临时工的更多好消息;在边际上,我认为这增加了鲍威尔明天发出更多鸽派信息的可能性,尽管周五的就业报告仍将有很多关于他们对劳动力市场的整体解读。”

除了 GS,这是 JPM 的想法,从昨天弱于预期的 ECI 之后的强劲反弹开始,并以警告告终,即即使暗示鲍威尔可能不会将利率维持在 5% 到年底“也足以引领市场”到市场反弹。

由于今早就业成本指数低于预期,股市上涨,这为放缓的工资通胀提供了更多安慰。尽管对美联储最终利率的预期保持稳定,但股票和债券因围绕美联储 5 月暂停加息以及 2023 年可能降息的乐观情绪而上涨。尽管最近的美联储讲话都支持将全年的最终利率维持在 5%,但 OIS 市场目前预计YE 的 FFR 约为 4.5%,这意味着 2H23 将削减 50 个基点。明天的会议是否会重塑这种预期?Feroli 预计鲍威尔的讲话将保持强硬,以抵制宽松的金融环境,但鉴于这种共识,从将 FFR 维持在 5% 直到 YE 的观点的任何转变都足以导致市场反弹。

最后,这是我们在Newsquawk的朋友提供的 FOMC 预览快照:

  • 概述:分析师一致认为,联邦公开市场委员会将其联邦基金利率目标上调 25 个基点至 4.50-4.75%,少数分析师指出有可能上调 50 个基点。货币市场几乎可以肯定地在定价较小的变动,但今年以来,低估了 12 月 SEP 隐含的 5.1% 的最终利率,甚至在定价美联储在 2023 年下半年放宽政策的风险。主席鲍威尔可能会留下来尽管最新的通货紧缩数据令人鼓舞,但围绕抗通胀的斗争并未结束,“长期更高”的政策立场将引导未来更多的加息,但人们认为任何旨在收紧金融环境的努力都不太可能成功除非数据发生变化,否则市场本身将处于数据依赖模式。同时,

  • 声明:美联储定价几乎肯定会加息 25 个基点以使 FFR 达到 4.50-4.75%,货币市场定价暗示加息 50 个基点的可能性不到 5%。预计该声明将被更新,以反映加息步伐的放缓,并承认已经实施的累积紧缩政策。随着人们猜测美联储是否会按照其指导的加息路径达到 5.00-5.25%,值得关注其“持续增加目标范围将是适当的”路线的任何调整,尽管这可能是有点早。

  • 鲍威尔:美联储主席可能会重申需要在通货膨胀方面做更多工作的党派路线。他可能强调了通胀数据令人鼓舞的一连串下降,但也警告说它仍远高于 2% 的目标,同时对居高不下的服务业通胀表示担忧。也许更有趣的是,如果鲍威尔进一步倾向于在不需要冷却劳动力市场的情况下降低通胀的可能性。董事会成员,从鸽派布雷纳德到鹰派沃勒,最近都提到了这种可能性。因此,如果鲍威尔希望巩固这一思路,即美联储不需要失业率上升来拉低通胀,衰退风险/定价可能会大大降低,

  • 数据:核心 PCE Y/Y 现已连续三个月下降,12 月为 4.4%,低于 2022 年 2 月 5.4% 的周期峰值,这让人们相信峰值可能已经到来。下降的主要原因是商品价格下跌,询问服务业的持续强势,尤其是核心服务(除住房外),许多美联储官员一直指出这是一个需要解决的领域。这一下降还发生在首次申请失业救济人数达到 9 个月低点以及 JOLTS 职位空缺下降以支持劳动力市场放松的有限进展的背景下,但与此同时,工资增长数据显示出一些降温迹象,在美国劳工统计局就业报告中的工资数据令人鼓舞之后,周二的第四季度就业成本指数成为关注焦点。与此同时,对即将到来的经济衰退的担忧有所减弱,

130 views0 comments

Recent Posts

See All

Commentaires


bottom of page