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美联储将加息直到失业率飙升

虽然华尔街一直痴迷于鲍威尔昨天在参议院的超级鹰派证词,该证词将下周加息 50 个基点摆在桌面上(尽管在今天众议院金融服务委员会的证词中努力反击)并发送了终端利率升至 4.65% 的新周期高点,较少讨论的是鲍威尔默许 2023 年降息至 25 个基点是一个错误。

正如 TS Lombard 经济学家 Steven Blitz 所写,美联储“认为他们正在接近峰值利率而放慢了速度”。但是,正如该策略师所补充的那样,与几个月前相比,美联储并没有更深入地了解峰值利率在哪里,“因为他们不知道在没有经济衰退的情况下通货紧缩将在何处解决。周五上午公布的 2 月份就业数据可能,然而,再次翻转叙述。”

根据 Blitz 的说法,问题在于美联储一直在遵循 1982 年后加息周期的剧本——“达到较高的实际水平并保持不变,直到经济/通胀/失业率下降” ——即开始衰退或“打破某些东西。 “


从历史上的加息周期来看,美联储在高峰期保持稳定的平均工作日为 168 天,最长的是 08-09 年经济衰退之前的 303 天,当时全球金融危机开始。

之前的所有加息周期都有一个不同之处:这些峰值的实际利率范围很广,但都远高于 0,即实际利率目前所在的位置。换句话说,Blitz 观察到,“尽管美联储承认 50BP 雷亚尔是中性的,但这个周期的加息在实际基金利率甚至为零之前就开始放缓。这凸显了旧剧本的问题

同样与过去不同的是,这一次美联储正在追逐高企但正在下降的通胀率。在这里,TS Lombard 策略师指出,“几乎不可能知道什么名义利率会导致‘正确的’实际利率,几乎不可能知道通胀何时下降到无人知晓的位置。因此,重点转移到对劳动力的需求是否减弱。还有中性利率是否上升的问题”虽然美联储仍然认为 50 个基点雷亚尔仍然是中性的,但很可能不是。考虑修改后的泰勒规则(50 个基点雷亚尔是中性的,2% 的通胀目标,4.5% NAIRU)解决了 7.7% 的基金利率,比我们现在的水平高出约 3%。当然,按照这个速度,市场将会崩溃;所以可以按如下方式短路:将通货膨胀目标提高到 3%并将 NAIRU 降至 4% 和 6.7% 的目标基金利率是答案……如果年中经济衰退没有到来,这就是 Blitz 的联邦基金目标。

长话短说,考虑到所有变量和经济指标只能在回顾时知道,美联储将继续加息,直到失业率突破 4.5%(目前为 3.4%)。这意味着美联储只能通过回顾才能知道峰值利率。

这让我们想到了鲍威尔证词的第二个标题——“以降低通胀为名的高失业率并不是获胜的政治手段”,我们过去在解释为什么美联储 - 踢打和尖叫 - 别无选择,以提高其通胀目标。正如 Blitz 指出的那样,鲍威尔在问答环节中可能已经很好地围绕这些问题跳舞了,但他毫不含糊地听到,以 2% 的通货膨胀率名义大幅提高失业率是左派所不能接受的(参议员沃伦,马萨诸塞州(D))或右翼(参议员肯尼迪,洛杉矶(R))。

这意味着一旦经济衰退发展(闪电战有可能在年中以 55% 的概率开始)并且失业率上升,人们就可以“忘记为压低通胀而采取的高伤害政策策略。美联储将快速降息,认为失业率> 4.5% 增加了反通胀压力,从而为降低基金利率打开了大门。”

当鲍威尔屈服于政治压力并引发第二个错误时,这也将开始下一个更恶性的通胀周期——见 1967-70 年(顺便说一句,如果有人认为拜登 DOL 和 BLS 正在篡改劳动力数据以让它看起来比实际更强大,从而使美联储能够继续紧缩和降低通胀,然后所有的部分突然就位。)

总而言之,Blitz 写道,“考虑到未知数的数量和对失业率的高度敏感性,美联储的政策方针——达到峰值利率并保持不变——是不太可能的。他们将加息,直到失业率上升,然后是快速连续的降息。”

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